(资料图)
公司于4 月27 日发布2023 年一季报，2023Q1 实现营收35.7 亿元，同比减少13.9%，归母净利润1.3 亿元，同比减少44.4%。一季度收入业绩占全年比重较低，目前公司在手订单充足，看好整装大家居战略在Q2 开始持续释放增长动能，维持买入评级。
支撑评级的要点
一季度订单释放不及预期，收入业绩短暂承压。2023Q1 全国疫情管控集中放开叠加去年高基数影响，公司收入有所波动。分产品看，公司橱柜/衣柜/ 卫浴/ 木门/ 其他品类收入分别同比变化-18.0%/-14.8%/10.5%/-4.9%/-14.2%至10.8/19.7/1.8/2.1/0.4 亿元，Q1 期末欧派厨柜（含橱衣综合）/衣柜/卫浴/木门门店数较年初变化-4/4/-15/-14家至2475/2214/1051/801/1042 家，但公司坚定推进整家定制2.0 战略，配套产品收入增速高于传统产品，未来板材升级及整家品类协同有望充分发挥成长潜力。分渠道看，直营/经销/大宗/其他渠道营收同比变化-27.5%/-14.5%/-13.0%/13.6%至0.9/27.6/5.9/0.6 亿元，公司从零售整装、欧派整装和铂尼思整装三维度布局整装赛道，持续赋能终端，一体化解决方案和标准化流程提高客户满意度并降低转型整装门槛，在大宗业务方面，在严控风险的基础上向多品类多场景延伸。
固定成本及费用拖累盈利能力，在手订单大幅增长。2023 第一季度公司毛利率26.7%，同比降低1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/8.7%/5.2%/-2.1%，同比变动0.6/1.6/0.3/-1.3pct，净利率同降1.9pct至4.2%。Q1 经营性净现金流同增327.5%至7.4 亿元，经营质量良好。期末公司合同负债同比增加25.4%至17.0 亿元，表示公司在手订单充足，期待后续弹性释放。
看好公司多维度推进大家居战略，巩固龙头地位。零售端，公司龙头优势明显，持续推进门店优化升级、经销商赋能和品类融合，多渠道引流及客单值提升效果已得到验证；整装端，公司布局领先，绑定优质装企资源，跑通整装大家居模式，整合优势已然显现且仍具较大成长空间。
未来看好公司零售大家居和整装大家居双轮驱动，市场份额不断扩张。
估值
当期股本下，我们预计2023 至2025 年EPS 分别为5.10/5.94/6.78 元；对应PE 为22/19/16 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
地产竣工不及预期，整装业务拓展不畅，原材料价格波动。
关键词：
